Hvorfor aksjemarkedsinvestorer fortsetter å falle for Feds ‘pivot’-prat — og hva som skal til for å få en bunn

Timing av markedet har vært et nagende spørsmål for investorer helt siden aksjene begynte å falle med omtrent 25 % i januar i år. Det riktige svaret avhenger sannsynligvis av hvorvidt Federal Reserve følger opp med planer om å heve sin referanserente til 4,5 % eller høyere, slik markedsbaserte indikatorer og Feds siste serie anslag forventer.

Globale markeder er på spissen om muligheten for en vekstmarkedskrise som følge av høyere renter og en amerikansk dollar på 20 år, eller en nedgang i boligmarkedet på grunn av stigende boliglånsrenter, eller kollaps av en finansinstitusjon pga. til det verste obligasjonsmarkedskaoset på en generasjon.

Se: En voldsom amerikansk dollar skaper kaos i markedene: hvorfor det er så vanskelig å stoppe.

Frykt for at Fed kan få noe i den globale økonomien eller det finansielle systemet til å “brekke” har inspirert noen til å stille spørsmål om Fed kan lykkes med å piske inflasjonen ved å heve renten med det mest aggressive tempoet på flere tiår uten å forårsake sikkerhetsskader.

Feds innsats piskesager allerede markedene nesten på daglig basis.

Pågående volatilitet i markedene gjør det vanskelig å fastslå når kjøpsmuligheter kan komme, sa Bill Sterling, den globale strategen hos GW&K Investment Management.

Toppen i renten har betydning for aksjer

Et tilbakeblikk på hvordan Fed har styrt pengepolitikken sammenlignet med egne anslag gir god grunn til å være skeptisk til forventningene rundt når Fed vil gå tilbake mot en pengepolitisk lettelse.

Det er viktig å huske at aksjer ofte har reagert positivt når Fed har gått tilbake til å kutte renten. S&P 500-indeksen går tilbake til august 1984 har steget i gjennomsnitt mer enn 17 % i løpet av de 12 månedene (se diagram) som fulgte en topp i fed-funds-renteområdet, iht. Sterling hos GW&K og Fed-data.

FEDERAL RESERVE, FAKTASETT

Diagrammet viser også at Nasdaq Composite og Dow Jones Industrial Average steg kraftig i året etter at Fed brakte rentene til toppnivåer i tidligere pengepolitiske innstrammingssykluser de siste 40 årene.

Det samme gjelder obligasjoner, som historisk sett har hatt bedre resultater etter at Feds renteøkningssyklus nådde toppen. Sterling sa at avkastningen historisk falt tilbake med i gjennomsnitt en femtedel av verdien, i løpet av de 12 månedene etter at Feds referanserenter nådde toppen.

Fortsatt en faktor som skiller moderne tid fra den vedvarende inflasjonen på 1980-tallet er det høye nivået av geopolitisk og makroøkonomisk usikkerhet. Som Tavi Costa, porteføljeforvalter i Crescat Capital, sa, kompliserer den svekkede amerikanske økonomien, pluss frykt for en krise som bryter ut et sted i globale markeder, utsiktene for pengepolitikken.

Men mens investorer ser på markeder og økonomiske data, sa Sterling at “bakoverskuende” mål som den amerikanske konsumprisindeksen og indeksen for personlig forbruksutgifter ikke er på langt nær så nyttige som “fremoverskuende” målere, som breakeven-spreadene generert av inflasjonsbeskyttede verdipapirer fra statskassen, eller undersøkelsesdata som University of Michigans inflasjonsforventningsindikator.

“Markedet er fanget mellom disse fremtidsrettede og oppmuntrende tegnene på at inflasjonen kan avta i løpet av det neste året, slik vi ser i [Treasury inflation-protected securities] gir, sa Sterling.

Aksjer startet den siste uken og fjerde kvartal med et to-dagers rally etter at store indekser endte 30. september på det laveste siden 2020. Disse oppgangene bleknet i løpet av uken da Fed-tjenestemenn og økonomiske data underkuttet investorenes forventninger rundt en potensiell Fed “pivot” bort fra programmet med aggressive renteøkninger. Aksjene endte uken høyere, men med Dow Jones Industrial Average DJIA,
-2,11 %
opp bare 2 % fra lavpunktet den 30. september, mens S&P 500 SPX,
-2,80 %
trimmet sin ukentlige oppgang til 1,5 % og Nasdaq Composite COMP,
-3,80 %
steg bare 0,7 %.

Lese: Brudde forhåpninger om en Fed-pivot forandrer seg til en følelse av frykt i finansmarkedene

Minneapolis Fed-president Neel Kashkari og Fed-guvernør Christopher Waller har sagt at beslutningstakere ikke har noen intensjon om å forlate renteøkningsplanen sin, i det som bare var den siste runden med haukekommentarer fra høytstående Federal Reserve-tjenestemenn.

Noen på Wall Street er imidlertid mindre oppmerksomme på hva senior Fed-tjenestemenn sier og mer oppmerksomhet til markedsbaserte indikatorer som statsspreader, relative bevegelser i statsobligasjonsrenter og kredittmisligholdsspreader, inkludert de til Credit Suisse Inc. CS ,
+13,05 %.

Costa i Crescat Capital sa at han ser en økende “frakobling” mellom markedstilstanden og Feds aggressive retorikk, med oddsen for et krasj som vokser for hver dag.

På grunn av dette venter han på at «den andre skoen skal slippe», noe som kan være et viktig vendepunkt for markedene.

Han forventer at en eksplosjon endelig vil tvinge Fed og andre globale sentralbanker til å trekke seg tilbake fra sin policy-innstrammingsagenda, slik Bank of England kort gjorde forrige måned da den bestemte seg for å injisere milliarder av dollar med likviditet i gyltemarkedet – selv om BoE forbereder seg på å fortsette å heve renten for å bekjempe inflasjonen

Se: Tjenestemann i Bank of England sier at 1 billion dollar i pensjonsfondinvesteringer kunne ha blitt utslettet uten intervensjon

Men før det skjer, forventer han at handel med rentebærere vil bli like uryddig som den var våren 2020, da Fed ble tvunget til å gripe inn for å avverge en kollaps i obligasjonsmarkedet ved begynnelsen av koronaviruspandemien.

“Bare se på forskjellen mellom statsrenter sammenlignet med renter på søppelobligasjoner. Vi har ennå ikke sett den toppen drevet av misligholdsrisiko, som er et tegn på et totalt dysfunksjonelt marked, sa Costa.

Se: Sprekker i finansmarkedene gir næring til debatten om neste krise er uunngåelig

Et enkelt blikk i bakspeilet viser at Feds planer om renteøkninger sjelden slår ut slik sentralbanken forventer. Ta det siste året for eksempel.

Mediananslaget for nivået på fed-fond-renten i september 2021 var bare 30 basispunkter for ett år siden, ifølge Feds undersøkelse av anslag. Det viste seg at disse anslagene var redusert med nesten tre hele prosentpoeng.

“Ikke ta Federal Reserve på ordet når du prøver å forutse retningen til Fed-politikken det neste året,” sa Sterling.

Ser frem til neste uke

Når vi ser frem til neste uke, vil investorer få litt mer innsikt i tilstanden til den amerikanske økonomien, og i forlengelsen av Feds tenkning.

Amerikanske inflasjonsdata vil være sentralt for markedene, med konsumprisindeksen for september som kommer på torsdag. På fredag ​​vil investorer motta en oppdatering fra University of Michigan om forbrukernes sentimentundersøkelse og inflasjonsforventningsundersøkelsen.

Inflasjonsdataene vil bli gransket spesielt nøye ettersom investorer sliter med tegn på at det amerikanske arbeidsmarkedet faktisk begynner å svekkes, ifølge Krishna Guha og Peter Williams, to amerikanske økonomer ved Evercore ISI.

Jobbrapporten fra september på fredag ​​viste at den amerikanske økonomien fikk 263 000 jobber forrige måned, med arbeidsledighetsraten som falt til 3,55 til 3,7 %, men jobbveksten avtok fra 537 000 i juli og 315 000 i august.

Men vil inflasjonen vise tegn til å nå toppen eller bremse oppgangen? Mange frykter at kuttene i produksjonen av råolje som ble pålagt av OPEC+ tidligere denne uken kan presse prisene opp senere på året.

I mellomtiden forventer Fed-fondet futures-markedet, som lar investorer satse på tempoet i Fed-renteøkningene, en ny renteøkning på 75 basispunkter 3. november.

Utover det forventer tradere at Fed-funds-renten vil toppe ut i februar eller mars på 4,75 %, ifølge Feds FedWatch-verktøy.

Leave a Comment